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海通发展(603162.SH)

——25Q3 点评：业绩环比显著改善，关注公司战略价值与周期共振

投资要点：

事件：海通发展（603162.SH）发布 2025Q3 业绩，公司前三季度实现营业收入 30.09亿元，同比增长 16.32%，归母净利润 2.53 亿元，同比增长-38.47%，扣非后归母净利润为 2.50 亿元，同比增长-33.23%；其中 2025Q3 实现营业收入 12.09 亿元，同比增长 34.27%，归母净利润 1.66 亿元，同比增长-1.49%，扣非后归母净利润为1.64 亿元，同比增长-2.52%。

公司船队逆势扩张，业绩随市场复苏环比大增：公司顺应市场变化，在市场低位时通过购买二手船扩张船队运力，于 2025 年上半年新增散货船运力 12 艘。待购入船舶全部交接完成，公司控制干散货船队规模或将达到 72 艘，其中自营 58 艘（包括4 艘好望角型，11 艘巴拿马型，和 43 艘超灵便型），以及长租 14 艘；另有自营重吊多用途船 1 艘，油船 3 艘。国际散运市场从 2025 年 6 月开始复苏，BDI 月均值从5 月的 1344 点持续上涨至 9 月的 2124 点，6-8 月均值较 3-5 月增加 29.9%。受公司船队逆势扩张和散运市场复苏影响，公司 2025Q3 归母净利润环比大涨 774%。

散运基本面具有多重催化，景气度有望持续提升：散运市场需求端多重利好因素支撑市场增长，一方面，美联储开启降息通道，预计在降息后期刺激大宗和海运需求。另一方面，国内反内卷政策与规上工业企业利润改善，稳定国内相关散货海运需求。同时，中非贸易的快速升温有望为散运市场带来长期新增需求，尤其几内亚西芒杜铁矿的全面投产和铝土矿出口的持续增长。全球船队老龄化叠加航运环保政策收严限制了散运有效运力增长。

中美港费冲突背景下，公司战略价值凸显：美国对中国船司和中国建造船舶加收港口服务费后，我国依规征收涉美船舶“特别港务费”反制。在此背景下，海通发展等中国航运企业战略价值凸显，为业绩稳健增长再添保障。

盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 3.68/9.14/12.84亿元，同比增速分别为-33.05%/148.56%/40.49%，当前股价对应的 PE 分别为28.27/11.37/8.09 倍。鉴于 2025Q3 业绩显著改善、公司成长性与散运市场前景乐观，上调至“买入”评级。

风险提示：西芒杜产量不及预期，全球经济增长不及预期，地缘政治冲突，环保及节能减排不及预期。

来源：2025年10月19日 华源证券  孙延 曾智星 王惠武 张付哲